Глава 5. психология риска и людей, идущих на риск
Прежде чем прочесть эту главу, возможно, вам следует сначала ответить на Вопросник по отношению к риску, приведенный на 195 -. 207. Если вы будете отвечать на него после прочтения этой главы, то есть риск, что на ваши ответы повлияют содержащиеся в ней выводы.
В 1968 году психиатры Бродмурской специальной лечебницы дія умалишенных преступников выпустили на свободу Грэхема Янга. Врачи сочли, что Янг - интеллигентный, молодой отравитель -"вылечился". Но оказалось, что психиатры совершили трагическую ошибку. Через четыре месяца Грэхем Янг снова совершил убийство. И снова он использовал яд.
Пресса пригвоздила Бродмур к позорному столбу. Психиатры, защищаясь, доказывали, *щ) оценка риска включает в себя не меньше искусства, чем иауки и ссылались на хорошую статистику. И это было не пустое хвастовство. В исследовании на эту тему, проведенном 15 лет спустя, Боуден (Bowden. 1981) установил, что только 4% пациентов, выпущенных из Бродмура в начале 1960-х, совершили впоследствии насильственные действия.
Тони Блэк (Топу Black, 1980) изучил истории 128 пациентов, выпущенных на свободу через несколько лет после проведения исследования Ьоуденом. Результаты этого исследования вызвали большее беспокойство: более 10% освобожденных были осуждены повторно за преступления, включая насилие над личностью. Но поскольку эти пациенты являлись наиболее опасными "преступниками-психами" Великобритании, 10% ошибок не дак>т основания считать, что в Бродмуре так плохо оценивали риск. Тем не менее, ошибка с Грэхемом Янгом стоила человеческих жизней- как другие ошибки. Так является ти статистика ошибок в БродмуР
"—^^п7ужасной? Давать оценку тому, как другие оценивают Х°Р°^ же трудно, как оценивать сам риск.
' По риску, его восприятию и прогнозированию работ очень и большая их часть, как в приведенных мной примерах, мн0г°іітся к пациентам врачей-психиатров, пресгупгтикам, легко 0ІН0С1 детям и опасным видам спорта. Восприятие финансового риска изучено гораздо меньше.
Отчасти Сити само виновато в недостаточных исследованиях сального восприятия финансового риска. Финансовые организации боятся разрешать посторонним изучать их. Скандаль/, наподобие краха Barings начали менять это отношение, но процесс идет медленно. Например, в процессе всестороннего исследования отношения дилеров к риску, проведенного Лондонской школой бизнеса, было обнаружено, что финансовые организации не решаются предоставлять необходимую информацию.
Восприятие риска
Ученые говорят, что люди сталкиваются с угрозами их безопасности, экологическим риском, риском для здоровья, финансовым риском, различными видами страхового риска. Логически рассуждая, степень вашей склонности рисковать деньгами никоим образом не должна быть связана с тем, с какой скоростью вы водите малшну, или с вашей готовностью рисковать здоровьем, выкуривая слишком много сигарет. Но итуитивно мы чувствуем, что Здесь должна быть некая связь. Мы думаем, что робкие личности, никогда не превьшзающие установленную скорость, вряд ли будут азартно играть в казино или на фондовом рынке. Некоторые крупные американские компании, такие как фонд Fidelity, рассылают своим потенциальным инвесторам вопроснітки, чтобы оценить их отношение к риску, но как мы увидим позже, эти вопроснітки содержат массу недостатков.
В этой главе я хочу рассмотреть имеющиеся данные о огии юсприятия риска. Некоторые индивидуальнью оольшо^0111 ЛИЧН0СТИ связь1ваются со способностью идти на КОт риск, другие черты - со страхом рисковать. Условия, в люди работают на финансовых рынках, могут подстрекать
некоторые типы личности идти на больший риск, чем они позволили бы себе в других обстоятельствах.
Известны нам и крайности: почти карикатурньщ типаж; чрезвычайно осторожный Тройной Бюрократ, который и пальцем не шевельнет, пока не получит одобрение всех и каждого, чтобы ие совершить ошибки, и Восторженный Биржевой Игрок, любящий проказы и готовый практически на все, лишь бы избежать скуки. Он обожает сумагоху, адреналин, крайнюю опасность. Должно быть существуют определенные модели, "зависящие" от черт характера, детства, опыта работы или даже генной наследственности.
Однако, проблема в том, что многие исследования финансовых рисков проводятся в лабораторных условиях, когда субъекты делают ставки в смоделированных сгпуациях. Их спрашивают, предпочтут ли они поставить один доллар при шансах на вьшгрыш 2 к 1 или 10 к 1. Как правило выясняется, что испытуемые предпочитают пойти на риск, чтобы вьшграть меньшую сумму при высоких шансах на вьгнтрьпц, чем большую сумму при значительно менее благоприятных обстоятельствах. Суммы небольшие, а обстановка искусственная. Результаты этих исследований трудно интерігрегіфовать еще и потому, что инвестирование может быть азартным занятием, но азартная игра никогда не является инвестированием. Если вы поставили в теннисном турнире на "счастливого неудачника", можете потерять всю вашу ставку. Но при инвестировании в ценные бумаги все совсем не так. Каким бы неудачным ни был ваш выбор, 1000 инвестированных фунтов вы вряд ли потеряете полностью. Полные потери инвестиций случаются редко. Только при игре на опционах и пронзводнъгх инструментах трейдеры рискуют потерять всю ставку. Даже покупка на сайте I^tminute.com чего-нибудь да стоит,
Инвесторам не всегда легко оценить риск, на коюрый они идут. Конечно, риск игры на рьшках производных инструментов гораздо выше, чем в азартной игре, поскольку инвесторы делают ставку на так называемые "открытые" контракты и могут понести убытки, на которые они не рассчитывали, неограниченные убытки. Участники Лондонского рынка Lloyd's попадали в такие ситуации, не большинство из них не всегда понимали это. Традиции подсказывали им, что Lloyd's является старейшим клубом для богатых, Этот рынок
ньги для богатых фамилий с XVIII века. Когда новшь,иі аен
ДЄЛаЛ шалея в клуб, его предупреждали, что он рискует всеюмаим
3311110 єством. Во время собеседования при вступлении иногда а жала
""ад1 фраза: "Вы можете потерять все до последней руШеш и
^ Но лишь немногие считали, что за этой фразойЩ Шся тапонок • ііи
какой-либо смысл. Приемная комиссия была обязана вгаїад в договор пункт о "неограниченной ответственности".
Когда в 1980-х некоторые синдикаты, входившие в аз начали сообщать об огромных убытках, многие члены клуба а гщш в ярость. Они заявляли, что никто толком не разъяснил им что неограниченная ответственность действительно не имеет граиаааЫх поведение было типичным поведением "жертв" финанавдьгх катастроф - смесью горечи, гнева и отрицания действительнодаелв
Я не вижу в этом ничего удивительного, поскольку дажжеаые опытные инвесторы могут не видеть иепшного характера на щов, которым они подвергаются. И это не просто слепая алчностьл>. Вшщ дни риск скрывается во все более экзотических инструментнтйдля защиты инвесторов Управление финансовых служб Великоб»б_шии (Financial Services Authority) требует, чтобы каждый • трер, осуществляющий сделки с опционами, подписал спещцищый сертификат, подтвердив тем самым свою осведомленность о о тичто он может потерять все вложенные в сделку деньги.
Основываясь иа работе Пиателли Палмарини (Piatelli Н РАгіпі, 1995), Хилтои (Hilton, 1998) доказывает, что на процесс и гщгш финансовых решений оказывают влияние семь смертных гу грда. g особенности он подчеркивает чрезмерную самоуверенность *> (троя может возрастать, когда трейдеры работают фугалщад и иррациональное неприятие риска. Хилтон ссылается на рд рад?, в которой говорится, что когда инвесторам приходится е внмть ежду верной потерей 30000 и вариантом, в котором шоиж Не
УбЬГГКа составляют 20%, а шансы потерять 4000000 ^ны °, Ьольшинство выбирает второй вариант.
Уравнения никогда не бывают неправильн-нын, или мастера риска на финансовых рынкахгх
пота наиболее искушенных лучше всего иллюстгггріріітся
Глава 5. _____
августом 1998 года и историей фонда Long Term Credit (LTC), Я xo№ сопоставить две точки прения по этому вопросу - Эндрю Смитерса Майкла Льюиса (Michael Lewis, 1999).
В августе 1998 года мировая банковская система оказалась под угрозой возможного краха крупнейшего хеджевого фонда LTC. Фонд называется хеджевым из-за "хеджирования рыночных рисков". LTC специализировался на свопах пгюцентных ставок, долгосрочных опционах на акции и других произюдных инструментах, (Своп процентных ставок представляет собой следующую стратегию Например, Банк А имеет кредитные обязательства в Дании со ставкой 7%, но это плавающая процентная ставка. Банк В владеет долговыми обязательствами в Польше со ставкой 10%, но там существует больший риск дефолта, а также риск падения курса злотого. Банк А и Банк В заключают соглашение об обмене процентными выплатами. Банк А может пойти на такое соглашение, потому что считает, что в Польше все будет в порядке, курс злотого вырастет, и, следовательно, банк заработает больше, чем он мог бы получить в Дании).
Во главе фонда LTC стоял Джон Меривезер (John Meriwether), сделавший себе имя в 1980-х в Salomon Brothers, и особенно хорошо проявивший себя во время биржевого краха в октябре 1987 г. Меривезер собрал команду молодых академиков. В день биржевого краха ои увидел полную сумятицу на рынке облигации и благоприятную возможность для игры. Чтобы понять, что он сделал, необходимо понимать, что означает продажа без покрытия. Продавать беэ покрытия изначаеі продавать на срок товары или ценные бумаги, которых на данный момент у вас нет в наличии. Вы соглашаетесь продать мне 30 июля 1000 об.тигжтй или акций. Сегодня их у вас нет, но я, будучи покупателем, плачу вам сегодняшнюю цену за поставку мне этих бумаг 30 июля. Если в 9 часов утра 30 июля вы можете купить эти акции или облигации дешевле, чем могли купить сегодня, вы получаете прибыль. Если 30 июля эги акции или облигации стоят дороже, чем они стоили в день заключения сделки, вы оказываетесь "без денег".
Меривезер убедил свою молодую команду продать без покрытия 30-летние облигации Казначейства США (назовем эту бумагу Облигация А), которые только что были выпущены Б обращение, и купить идентичное количество таких же ЗО-лстнЯ* ~~~~ - размещенных на рынке за три месяца до этого (Облигация 05і^1ю-ич^си к октябрю 1987 года срок действия Облигации В ^ггавлял29лети9месяцев.
Меривезер изучил модели динамики бумаг на рынке облигаций обнаружил, что только что размещенные облигации, такие как Облигация а' обладают так называемой "премией за ликвидность". Их было легче перепродать, как почти новый автомобиль, поэтому трейдеры рынка облигаций готовы были платить за них несколько более высокую цену. Во время хаоса октября 1987 года цеиы на новые выпуски американских казначейских бумаг резко шли вверх. Они казались безопаснее акций, и их легко было продать. Облигация а поднималась в цене.
Продавая миллионы Облигаций а без покрытия, Меривезер и его молодые академики делали ставку на то, что крах затронет рынок облигаций не так сильно, как ожидалось. Они считали, что обвал рынка акций будет ие таким крутым, и в результате цены облигаций перестанут расти. Надо подождать несколько недель или месяцев, и хаос уляжется. Облигация а станет значительно дешевле, и Меривезер. продававший их без покрытия, получит на этом вьггоду. Покупка Облигаций В представляла собой обьгчную ітрактику хеджевых фондов - подстраховку основной ставки. Если облигации вырастут в цене, потери, понесенные Меривезером на Облигациях а, в какой-то мере будут компенсированы прибылью по Облигациям В, поскольку они вырастут в цене.
И Меривезер оказался прав. Спустя несколько недель, когда страсти на рынке улеглись, облигации подешевели. Продажа Облигаций а без покрытия принесла небольшой команде Меривезера прибыль в размере $150 млн. Их покупка обошлась ему на $150 млн. дешевле той цены, по которой он согласился продать эти облигации в Самьш РазгаР паники. В качестве сравнения отмечу, что могущественная брокерская компания Merrill Lynch получила за весь год всего $391 млн. прибыли. Меривезер понял, что рынок находится в состоянии полной неразберихи, и провернул сделку - ще Тои' 470 в свое время осуществил Натай Ротшильд после °6л Дал ВаТерЛо°- № в и1Личие от Рогшильда, Меривезер не финан э^Склюзивной информацией. Он просто видел распад совой системы и правильно спрогнозировал будущее).
глава 5. _
Этот удачный ход сделал Меривезера знаменитым. Он ущед Salomon и создал свой собственный фонд. Для учреждения фонда Long Term Credit были необходимы деньги. Среди тех, кто поддерящд Меривезера финансами, были такие игроки с Уолл-Стрит, как Goldinan Sachs и Morgan Guaranty'. Меривезер собрал команду очень компетентньгх трейдеров. Одному трейдеру Меривезер предлагал $28 млн. в год, но тот отказался работать на него. Команда разработала сложные математические формулы для прогнозирования будущей ценовой разницы между различными облигациями и формулы для свопов процентных ставок. В состав команды вошли два лауреата Нобелевской премии в области экономики.
В своей команде Меривезер ликвидировал разделение на исследователей, аналитиков и трейдеров. Все члены его группы называли себя стратегами. С 1987 по 1998 Меривезер и его парни заработали огромные суммы денег, В 1995 году фонд отчитался о прибыли в размере 43% на вложенный капитал. В 1996 году доходность фонда составляла а в 1997 году прибыль упала до скромных 17%. 16 партнеров вложили в свой фонд большую часть своих личных состояний в общей сумме $1,9 млрд. А затем летом 1998 года дела пошли наперекосяк.
17 июля Salomon Brothers продала крупный портфель свопов процентных ставок, во многом схожих с теми свопами, которые держал Меривезер. Из-за большого объема продаж этих рыночных инструментов их цепа упала. LTC использовач свопы процентных ставок в качестве залога под банковские кредиты, но теперь стоимость этого залога резко упала. Стоимость активов самого фонда LTC упала в июле на 10%. И гак же, как в 1929 году брокеры требовали от инвесторов внесения дополнительного обеспечения ДЛЯ сохранения позиций, огкрьггыд с помощью предоставлеішого кредита. LTC тоже столкнулся с требованием внести дополнительные деньги. А 37 августа Россия объявша дефолт по своим долговым обязательствам. Рынок охватила паника.
21 августа 1998 года LTC в один день потерял $550 млн., а это две трети суммы, потерянной Barings за месяцы бесконтрольного ірейдинга Лисона.
Представляет интерес разница в оценках того, что случилось с """" П общепринятому мнению, LTC шел иа слишком большие ltc' по сделкам, которые вышли из-под контроля. А Эндрю РиСКИ с утверждает, что сами вложения банков в этот фонд должны ^Настораживать. "Банки получали по ним 40% прибыли", -ил мне Смитерс. "Такой размер дохода подразумевает высокую ^скованность, но банки считали это вполне нормальным". Обычно банки ссужают деньги по базовой процентной ставке, добавляя к ней до 5% По мнению Смитерса, если банки никогда не интересовались, каким'образом получается столь феноменальная прибыль, они сами напрашивались иа убытки. Они получали непомерную прибыль и должны были задаваться вопросом, не подвергают ли они себя непомерному риску.
Майкл Льюис относится к LTC с большим сочувствием и полагает, что фонд не заслужил таких потерь (Lewis, 1999). Основной причиной краха фонда он считает безмозглых деятелей с Уолл-Стрит. Эт недоумки не понимали истинного характера рисков, на которые делал ставку Меривезер.
К тому же, после дефолта России безмозглым инвесторам Меривезера не хватило "Настоящего Характера", каким обладали астронавты космического корабля "Аполлон" в вышедшем в 1980-х фильме "Парни что надо" {Right Stuff) по книге Тома Вулфа. Главные вкладчики LTC запаниковали, и эта паника привела к решпгзапии их самых страшных кошмаров.
Некоторые из основных вкладчиков фонда были крупными фирмами. Льюис утверждает, что в августе 1998 года они начали совершать операции, направленные на защиту своих позиций, даже если эти операции шли в ущерб фонду, в который они инвестировали средства. Например, если они знали, что у LTC есть позиция по Датским кредитным обязательствам, оии начинали как можно быстрее продавать датские обязательства, вызывая тем самым снижение их Цены. LTC требовалось, чтобы цена иа датские долговые язательства оставалась на высоком уровне, поскольку фонд ^пользовал их в качестве обеспечения для других сделок. Ну а так
банкСТ°ИМ0СТЬ' К пРимеРУ> Датских Долговых обязательств падала, ебп °^есгтечивавший ктредитную поддержку операций LTC. зд виесения дополнительного обеспечения. К концу августа требовалось $1,5 млрд., чтобы оставаться на плаву.
Главе 5.
Глава Федерального резервного банка США Алан Гринепен организовал спасение фонда. По его словам, за свою долд-ую карьер ои не помнит столь ужасного периода для мировой финансовой системы, как в августе того года. Чтобы остановить дефолт LTC международные байки вынуждены были всего за несколько часов закачать в фонд $3,5 млрд. В случае банкротства LTC в мировой банковской системе мог произойти эффект домино, особенно после того, как Россия объявила дефолт по своим долговым обязательствам Шщие потери LTC составили $4,4 млрд Union Bank of Switzerland потерял $700 млн. Остальные банки потеряли $1,8 млрд., но наибольшие убытки пришлись на 16 учредителен LTC, которые потеряли $ 1,9 млрд,
Льюис утверждает, что банки запаниковали, потому что не понимали в полной мере сложности производньгх инструментов. В статье, опубликованной в New York Times, он даже намекал, что все это могло быть спланированным заговором. Крупные авторитеты Уолл-Стрит увидели шанс сокрушить LTC, чтобы мозги фонда снова стали работать на них, а не на себя.
Эта история наглядно показывает, каким сложным стал риск. Прав ли Смитерс? Действительно ли LTC шел на слишком большие риски? Или прав Льюис? Смог бы LTC выжить, если бы у основных вкладчиков фонда оказалось побольше мозгов и они дали ему время, чтобы оправиться от потерь? Положительный ответ на этот вопрос типичен для азартных игроков. Ведь они считают, что колесо фортуны в конечном итоге раскрутится в их пользу.
А инвесторам этот урок показывает, что в наши дни трудно понять всю суть риска.
Бернулли - отец теории риска
Изучение риска уходит корнями в математическую теорию. Значительные размышления о риске содержатся в трудах математика XVIU века Даниила Бернулли. Вышедший из семьи выдающихся математиков, Бернулли внес значительный вклад в математику И особенно в развитие теории вероятности. Многие из своих идеи он строил на так называемой теории полезности, на основе которой философ XVm века Иеремия Бентам (Jeremy Bentham) создал
учение в сфере этики и полигики, получившее название философск ^менН0 отсрэда берет начало сентенция о достижении
утилита?113^ м0ЖН0ГО счастъя для наибольшего количества наибольшее w
людей-
Бернулли доказывал, что личностью движет не желание _ofrb максимальную финансовую выгоду, а желание м^ксдаїизировать ожидаемую полезность своих действий. Если М язить это проще, то бедный человек, получивший шанс поставить ПО на которые он может выиграть 100, осознает возможность огромного потенциального вьшгрыша, но ставка в 10 для него тоже огромная. А с другой стороны, для богатого человека возможность выиграть 100, поставив 10, едва ли представляет интерес. Он не заметит ни проигрыша, ни выигрыша. "Полезность, полученная от любого, даже самого маленького прироста капитала, обратно пропорциональна количеству предьідущих удач", писал Бернулли. Однако, богатый негодяй может поставить 100, чтобы выиграть 1000.
Бернулли также утверждал, что моральное ожидание проигрьшіа5 "превышает" моральное ожидание выигрыша такой же суммы. Эта теория привела в итоге к такому понятию, как премия за риск, когда инвесторы хотят получить вознаграждение за то, что они рискуют, вкладывая деньги в ценные бумаги, а не держат их "как за каменной стеной" в банке или в государственных облигациях.
Бернулли не изучал восприятие риска: различие между точным Математическим расчетом риска и тем, как люди понимают и Чувствуют риски, которым они подвергаются. Исследователи риска Зверский и Канеман (Kahneman and Tversky, 1974; Tversky and ^snneman, 1992) строили свои эксперименты на основе идей ернулли. Они тоже утверждают, что чем большим состоянием адаютлюди, тем больше они стараются избежать риска. Основной сост* Стан°ВИТся не сколачивание денег, а желание не потерять свое яние. По этой теории, степень отрицательного отношения к Нос Зтисш 01 величины состояния этих людей. К сожалению, ^^^ьку почти во всех экспериментах по риску использовались Раскп В диапазоне °т 50 центов до $50, эти исследования не глубинных причин, побуждающих людей делать в реальной жизни. Я прошу прощения за свой
скептицизм, но если бы это было действительно так, ни один челок имеющий больше 20000, не вложил бы ни пенса в фондовый рынок Биржевые брокеры, такие как Пол О'Доннелл из Brewin Dolphin, часто говорили мне, что их клиенты, да и они сами, 6ольще заботятся о сохранении своих денег, чем о получении прибыли Но биржевые брокеры, проповедующие "сохранность богатства" занимаются своим любимым занятием - пустой болтовней, причем особой английской пустой болтовней о недопустимости похваляться деньгами.
Однако, за пределами научных лабораторий поведение инвесторов и рынка наводят на предположение, что теория полезности Бернулли не является идеальной. Валунд (Wahlund, 1991) изучил 1700 шведов, имевших денежные накопления. 42% опрошенных имели значительные свободные средства, в среднем до 82000 шведских крон, и были не против увеличить свое состояние, выразив при этом согласие пойти на некоторый риск для достижения данной цели. Надежной (не несущей риска) инвестицией Валунд считал банковский вклад или вклад в шведский аналог строительного общества. Последующий опрос 503 инвесторов показал, что 14% респондентов придерживались безопасных накоплений с целью иметь деньги на черный день. 9% респондентов Валунд отнес к категории перестраховщиков риска, соглашавшихся на некоторый риск, а 6% обладали очень разнородными инвестиционньми портфелями, включавшими инвестиции в инструменты со значительным риском. К сожалению, исследователь не попытался изучить типы характера и образ мышления этих категорий инвесторов.
Ревер (Rever, 3999) утверждает, что экономисты считают себя такими же учеными, как химики и физики. А химики и физики не проводят опросы. Они выдают красивые уравнения и объясняют реакции. Следовательно, экономистам тоже не надо проводить опросы. И неважно, что химики и физики изучают объекты и процессы, а экономисты изучают субъекты и процессы.
По сути, относительно небольшое количество исследований помогло получить ряд интересных ответов. Во-первых, похоже, была установлена связь между возрастом, благосостоянием, образованием и готовностью идти на риск. Исследования Вернерида (Warnery
ие в Нидерландах и изложенные в книге The Psychology of
пр°ведеі^99) (-"Психология сбережений"), привели к выводу, что с
SaVinS м инвесторы готовы идти на больший риск. Вернерид
возрасто. ^ происходит в результате уменьшения
^ePSocffl в средствах, например, на неітредвиденньїе семейные Паї^ Более образованные инвесторы также значительно охотней ил^г°на1риск. Не вызывает большого удивления тот факт, что более с^гоягельиые инвесторы более спокойно воспринимают риск. Они могут позволить себе убытки, а небольшое увеличение состояние имеет для них меньшее значение.
Некоторые черты характера предрасполагают к риску. Пока не совсем понятно, как эта "предрасположенность к риску" сказывается на поведении, и есть ли различия в обращении с чужими и собственными деньгами. Тем не менее, данное исследование содержит полезные умозаключения. Одной из увлекательных тем, которую мы рассмотрим ниже, является связь между ощущением контроля над ситуацией и готовностью "пойти на прорыв".
В статье Пге Illusion of Control ("Иллюзия контроля") Эллен Дж. Лангер (E.J. Langer, 1975) утверждала, что люди часто ведут себя так, будто случайные события можно контролировать и, возможно, это связано с тем, что в конкретной ситуации они замечают некие сигналы, предполагающие использование имеющихся навыков. Лангер (Langer, 1975) и Джон Бургер (John Burger, 1986) тоже установили, что некоторые личности более склонны считать, что они контролируют ситуацию, есть на то основания или нет. Чтобы разобраться в этом, нам необходимо понять различие между двумя понятиями - желанием контроля и локусом контроля.
Желание контроля является личностной переменной. Диапазон ичлнлцдуальных особенностей варьируется от фанатиков контроля, щемящихся полностью контролировать свое поведение и поведение ~f х людей, до абсолютно беззаботных натур, которые не против Доверить свою судьбу другим.
когда ^0К^° К01ПРоля характеризуется таким поведением личности, и Hev ЧЄЛ0ВЄк большей частью принимает ответственность за успехи склони ВД НЙ СЄ^Я (внУтРеяпий ит интервальный локус). или имеет припнсьшать ответственность за все внешним факторам -
судьбе, этим негодяям в главной конторе, своему бывшему мужу, в общем, обычным в таких случаях виновникам - и это является свидетельством наличия внешнего (экстернапьного) локуса контроля. У поддающихся внушению личностей локус контроля внешний.
Каждое из этих свойств имеет, в свою очередь, широкий спектр. По силе желания контроля вы можете быть в верхней части этого диапазона, в нижней или где-нибудь посередине.
Какой части этого диапазона соответствует личность определяется хорошо проверенными на практике тестами, такими как тест на стремление к контролю, во время которого испытуемый должен поставить себе оценку по шкале от 1 (это утверждение ко мне не относится) до 7 (это утверждение полностью отвечает моему характеру), отвечая на такие вопросы, как эти:
Я предпочитаю вести свои дела сам и совершать собственные ошибки, чем слушать наставления других,
Другие люди обычно знают, что для меня лучше всего.
Я предпочитаю подождать, пока кто-нибудь другой решит проблему, чтобы мне не пришлось решать ее самому.
Значительные исследования были посвящены влиянию отношения к контролю на финансовое поведение. СуСтьекты с высоким стремлением к контролю больше предпочитают азартные игры, в которых требуется определенное мастерство. Рулетке они предпочитают покер. Правда, никто их не спрашивал, предпочли бы они лошадиным бегам фондовый рынок, но скорее всего ответ был бы утвердительным, поскольку очень немногие считают инвестирование всего лишь делом удачи.
Бургер проверил, как личности с высоким уровнем контроля воспринимают степень вероятности. Сначала он провел с ними эксперимент, в ходе которого монета подбрасьшалась 100 раз, а испытуемые должны были сказать, в скольких случаях они угадали "орла" или ''решку'1. Субъекты с высокой степенью контроля были уверены, что угадали в 60% случаев, тогда как на самом деле их результаты бьши ближе к 50%.
Во втором эксперименте субъектам предлагали сделать ставку на конкретную сумму очков при бросании двух костей. Шансы
глава 5.
~~~~^arneryd, 1999) установил, что некоторые инвесторы, БЄрН^№Є на высокий риск, не понимали, что их инвестиции столь рискованны.
О нако почти во всех экспериментах по восприятию риска агалось, что все субъекты одинаковы. Исследователи не ^ить^али факторы итдавидуальньгх особенностей характера. А это, на мой взгляд, игнорирование полезных психологаческих наблюдений.
Возбуждение, тревога и индивидуальные особенности людей, идущих на риск
Фрейд говорил, что люди стремятся сбросить возбуждение. При сексуальном возбуждении вы испытываете напряженность и потребность совершить половой акт. После полового акта вы испытываете удовлетворение, уровень вашего возбуждения снижается до нуля и вы можете расслабиться. Аналогичная модель применима к чувствам голода и жажды. Сброс возбуждения или напряжения всегда был ключевой концепцией психологии.
Однако, к 1960-м годам стало ясно, что модель сброса напряжения не может полностью объяснить ни поведения людей, ни поведения животных. Например, эксперименты показали, что крысы одинаково готовы вьтолнятъ одни и те же действия (нажимать на рычаг) сотни раз, чтобы получить вознаграждение в виде гацци или возможности исследовать богатое и интересное ггоостранство. Во время изучения этой новой обстановки крысы ітроявляли все физиологические признаки, обычно сопровождающие рост в^буждения и напряжения (например, учащение сердцебиения). По Фрейду и другим теоретикам сброса напряжения, такой подъем напряжение крысы должны были бы воспринимать как стресс и
ние. Однако, эти крысы явно испытывали другие ощущения. ^ Люди в этом плане не очень отличаются. Во время подготовки ^ вому акту они обычно не испытывают нетгоиятнъгх ощущений возбгОЛ:ЬЄМа СексУального напряжения и психологического может ЄНИЯ' ^ЄКС ИМШТ четкое биологическое ггоедназначение. что такому <^УЖИТЬ Уяснением нашего толерантного отношения к напряжению, но какое биологическое предназначение у опасных видов спорта?
В 1977 году в американском журнале Human Behavior бЬІЛа напечатана статья, вызванная ростом смертельных несчастных случаев во время занятий дельтапланеризмом. В статье говорилось о буме популярности так называемых "центров экстрима", в которых люди могли понырять с аквалангом, попрыгать с различных сооружений с помощью эластичного троса, привязанного к ногам полетать на различных летательных аппаратах и заняться другими опасными видами спорта.
Начиная с 1970-х, мы стали проявлять больший интерес к экстремальным видам спорта. В наши дни в Соединенных Штатах еженедельно совершается тысяча прыжков с высоких зданий или мостов с помощью привязанного к ногам эластичного троса. Во Франции этот вид спорта сочли слишком опасным и запретили его, но в Америке он вполне легален, н им увлекаются тысячи людей. Экстремальные виды спорта настолько популярны, что им посвящен отдельный канал кабельного телевидения - ESPN 2.
Питер Гринберг (Peter Greenberg, 1977) установил, что большинство клиентов этих центров экстрима значительную часть своей повседневной жизнн проводят в офисах за рабочим столом. Опасные виды спорта дают им шанс проверить себя. А профессор Мичиганского университета Дэвид Кляйн, опросив участников 500 несчастных случаев, произошедших при гонках на снегоходах, обнаружил, что пострадавшие часто не испытывали никаких сожалений.
Айра Мататиа и Мэриан Зальцман (1999), занимающиеся изучением потребительского спроса, считают, что люди, увлекающиеся альпинизмом, прыжками с эластичным тросом иа ногах или мотогонками, испытывают ощущение, что они прошли "труднейшее испытание". Американский психолог Абрахам Маслоу (Abraham Maslow) тоже говорит о людях, идущих на экстремальные испытания. Он не упоминает конкретных видов спорта, таких как альпинизм, но среди прочего говорит о чувстве удовлетворения, возникающем в результате преодоления экстремальных трудностей, физических или психологических.
К сожалению, во время опроса об отношении к опасным виД3^
-~~ Проведенного в 1977 году, респондентам не предлагалось
спорта, личностные вопросники для определения их
^^^аііьньк особенностей. В 1960-х годах Айзенк высказал ИНДИВоложение, что экстравертам риск нравится больше, чем ^овертам. Он утверждал, что в основе этого находится Дологическая причина (Eysenck, 1967). У экстравертов процесс (іюомирования возбуждения коры головного мозга более медленный, н по этой причине для поддержания работы мозга на комфортном уровне им требуется более сильное стимулирование, чем интровертам.
Проводившиеся на протяжении почти 30 лет исследования только запугали ситуацию, но некоторые свидетельства подтверждают идеи Аизенка. Он ставил экстраверсию на одну сторону континуума, а интроверсию - на другую. Изучив исследования Аизенка, психологи взяли на вооружение его оригинальные вопросники, а некоторые создали собственные тесты (Zuckerman, 1991). Кажется вполне очевидным, что ряд факторов способствует экстраверсивности.
Одним из таких факторов является социабельность, которая, кажется, не имеет никакого отношения к риску, но другие аспекты, присущие экстраверту, очень даже имеют. Наиболее важными из них являются следующие:
Широкая импульсивность - желание действовать на основе эмоций без оглядки на последствия.
Узкая импульсивность, под которой психологи понимают
отсутствие детальных планов на будущее". Личность с низкой
импульсивностью не желает знать, что она будет делать в субботу
вечером и эта ситуация ее вполне устраивает. Такие личности не
зздумьщаются о том, во что нм одеться, до самого последнего момента.
Жажда эмоций. Жаждущая эмоций личность быстро впадает в скуку и постоянно ищет новых ощущений, даже если они Предсказуемы по своим последствиям. Среда экстравертов Жаждущих эмоций личностей гораздо больше, чем среди интровертов.
Очевидно, что импульсивный экстраверт является наиболее склонной к риску личностью и идет на риск, даже не пытаясь оцещт, ситуацию соответствующим образом. Такая личность страдает одного из крупнейших, грехов, подчеркнутых Фишером в 1928 году^ его работе но психологии инвесторов - нетерпеливости.
Многие из нас испытывают тревогу, идя на непривычный риск. Как мы видели, субьекіьі с внуїренним локусом контроля склонны испьиывать повышенную тревожность. Коган и Уоллач (Kogan and Wallach, 1964) проверили в лабораторных условиях, как мунсчины и женщины играют в азартные игры и установили связь между импульсивностью и готовностью идти на риск, но только в том случае, когда субъекты не испытывали слишком большой тревоги. В условиях сильной тревоги субъекты выбирали в играх более осторожные варианты. Однако, было одно исключение. Если в конце серии нескольких игр субъектам приходилось делать выбор между осторожной стратегией и игрой "ва-банк", и их оппонентом выступал экспериментатор мужского попа, тогда даже очень осторожные мужчины, как правило, шли на игру "ва-банк".
Коган и Уоллач высказали предположение, что мужчины оказывались в ситуации, которую я бы назвал моментом мужского самоутверждения, то есть в ситуации, в которой они должны были проявить себя настоящими мужиками - показать свой мужской характер или заткнуться. Большинство предпочитало самоутверждение, рискуя потерять деньга, чтобы сохранить лицо. Чтобы их не сочли трусами, они предпочли испытывать стресс и треногу, Это является интересным подтверждением наблюдении Уортон за поведением мужчин на Уолл-Стрит до краха 1929 года. Они считали, что нужно инвестировать, чтобы произвести впечатление на своих женщин.
Каи и Купер установили, что дилеры испытывали необычно сильную тревогу, отдавая себя во власть рынка. Они говорили с одним дилером, который рассказал им, что у него резко участился пульс после того, как он сначала продал $10 миллионов, заіем купил $6 миллионов и ждал, как будет меняться курс доллара на валютной бирже. Роджер Лафлни, занимающийся операциями с фьючерсами иа нефть, объяснил мне, что в его обязанности входит надзор дилерами, вынужденными справляться с тревогой, вызываемой мыслями о том, сколько будет стоить нефть через несколько часоь-
" е цены на 2 цента за баррель может означать миллионные
^^"или прибыли. Кая и Купер установили, что тревожность у ^рТв мужского пола на 30% выше среднего уровня.
В свете исследования Когана н Уоллач-можно увидеть, как вляются с подобными ситуациями некоторые профессионалы °ткз Они испытывают тревогу, но находятся в окружении большого количества людей. Поэтому они справляются с тревогой, подавляя ее на людях. А выходит она позднее. У Эдит Уортон проигравшие на бирже мужчины редко посвящали в эта проблемы своих жен и свои семьи, поскольку это считалось недостойным поведением. В наши днн, по выводам Кана и Купера, многих дилеров беспокоит тот факт, что они выплескивают свои стрессы на семьи, возвращаясь с работы домой. Показывать свою тревогу в домашней обстановке, когда все операции завершены, стало приемлемым.
Следовательно, сегодняшний экстраверт, идущий на риск, расплачивается за это. Он испытывает тревогу, но не может показать ее другим. Конечно, некоторые дилеры не испытывают столь большой тревоги.
Теория реверсивности
Английский психолог Майкл Аптер попытался собрать различные звенья одной цепи в единую модель, которую ои называет теорией реверсивности (Apter, 1992). Он утверждает, что теории Фрейда и Айзенка не отражают всей сложности жизни и отдельной личности. Бывают времена и ситуации, коїда людям хочеіся покоя или наоборот возбуждения. Только ненормальные занимаются опасными видами спорта 24 часа в сутки.
По теории Аптера, мы на протяжении всей своей жизни находимся в движении между двумя состояниями равновесия:
теличеекое состояние, когда низкий уровень возбуждения вызывает спокойствие и доставляет удовольствие, тогда как высокий уровень возбуждения ощущается в виде тревоги и приносит неприятные ощущения;
парателическое состояние, когда низкий уровень возбуждения вызывает скуку, а высокий уровень возбуждения будет восприниматься как удовольствие.
Гпаввй. —
Shorn постоянно переходят или "реверсируют" са одного состояния к другому. Характер личности определяет частот)' таких переходов и от него зависит, какое из тгих состояний является наиболее нормальным для конкретного индивида. Алтер делит людей на две группы: индивидуумов с телической доминантой н индивидуумов с парателической доминантой. Люди с телической доминантой серьезны, амбициозны и испытывают трудности с расслаблением. Индивидуумы с парателической доминантой любят развлечения, игры и тусовки. Однако, Алтер утверждает, что даже личности с телической доминантой значительное время пребывают в парателическом состоянии, и наоборот. Чтобы понять свое поведение и, в частности, восприятие риска, необходимо знать, к какому типу личности (телическому или парате.тическому) вы принадлежите, а также, в каком состоянии (телическом или парагелическом) вы находитесь в определенный отрезок времени.
Аптер разработал шкалу испытываемой индивидом активации (Telic Dominance Scale), помогающей определить степень его настроя на игру. Обычно индивидам задаются вопросы, как они любят проводить свое время, какие действия помогают им расслабиться, нравиюя ли им возбуждение, и как они относятся к размышлениям.
Чем более в человеке доминирует целевая система, тем больше он или она склонны избегать возбуждения. Чем более в человеке преобладает метацелевая система, тем больше у него тенденция к поиску высокого уровня активации. Аптер предлагает нам представить эту модель в зависимости от степени нашего восприятия:
травмы;
опасности:
скуки.
Индивиду парателяческого склада определенная ситуация покажется скучной, а человек, которому присуще телическое состояние, ее таковой не сочтет. Степень восприятия скуки у этих индивидов будег абсолютно разной. Личность с телической доминантой может воспринимать ситуацию опасной, тогда как индивид с парателической доминантой сочтет ту же самую ситуацию забавным вызовом. У каждого индивида существует свои ссюственньш оптіїмальньїй уровень психологической активации- ^
является продуктом как субъекгивных пережитых Э^о^яй, так и объективных биологических причин.
Паже частота вашего пульса может указать на тип вашей ости и приемлемый для вас уровень риска. Норвежский психолог г^вебак утверждает, что по напряжению мышц, учащению ' цебИения и дыхания можно судить, принадлежите ли вы к типу личности, стремящейся к повышению возбуждения или старающейся тбежать такого возбуждения.
Одним из наиболее интересных выводов Аптера является утверждение, что наш уровень возбуждения зависит от чувства игривости. Аптер (1992) приводит цитату из интервью Дональда Трампа журналу Playboy, в котором Трамп говорит, что для него жизнь--это психологическая игра "и серия вызовов", заключающихся в принятии решений по вложению средств в развитие недвижимости или нецелесообразности таких вложений, покупке или отказе от покупки лайнера для восточных круизов, в то время как его приятель по совместной учебе в колледже, имеющий коэффициент интеллекта на уровне 190, постоянно высказывает ему по телефону опасения, связанные с его ипотечными кредитами. Трамп противопоставил свой собственный успех относительным неудачам своего приятеля и аргументировал это тем, что он никогда не зацикливался на беспокойстве, принимая рискованные решения. С точки зрения Алтера, Трамп является личностью с парателической доминантой, нуждающейся в риске и успешно справляющейся с ним. Такой человек может заявлять, что для него больше подходят кризисы и неудачи со всеми присущими им драмами, поскольку это менее скучно, чем постоянная рутинная жизнь. Трамп - образец дилера и умеющей выживать личности. Мы не знаем, подвержен ли он меньшим тревогам при входе в рынок, чем субъекты в исследованиях ана и Купера, но, похоже, он способен справляться с этой проблемой гораздо лучше. Джордж Сорос в его знаменитой игре на понижение фунту стерлингов, похоже, тоже прекрасно справлялся со своими тревогами. Его помощники предлагали ему открыть короткую на 10°° НЭ ^ МЛРД'' а Сорос настоял на открытии короткой позиции «о^о ^"РД- Всего через несколько часов он имел прибыль в размере *Ш миллионов.
Крупный американский инвестиционный дом Fidelity Fund
рассылает своим инвесторам вопросник, в который включено несколько вопросов по отношению к риску. Инвесторов просят ответить, какое из следующих утверждений подходит им более всего-
Т. При очень большом риске Вы готовы поставить все Ваіни деньги;
П. При очень большом риске Вы готовы поставить часть своих денег;
Ш. Вы готовы поставить часть своих денег при незначительном риске.
Инвесторов также спрашивают, приходилось ли им раньше вкладывать деньги в фондовый рынок, и спокойно ли они относяіся к риску.
Оценки для каждого ответа довольно странные. Если вы выбрали ответ "I", получаете 16 очков. При ответе "Д", получите 6 очков. Логику оценок фонд Fidelity не объясняет. В руководстве по подсчету очков также утверждается, что человек, когда-либо инвестировавший в ценные бумаги, более готов к риску. Полностью игнорируется возможность того, что если вы инвестировали деньга и понесли огромные убытки, вы можете никогда больше не захотеть вкладывать деньги в акции. С милым местническим тактом Fidelity относит к категории чрезвычайно рискованных любую неамериканскую бумагу, так что взлетающие до небес и падающие в пропасть акции американских Интернет-компаний будут считаться менее рискованными, чем акции Great Universal Stores.
Иллюзия контроля
Мы видели, что в смоделированных во время экспериментов ситуациях иллюзия контроля влияет на поведение людей. Может быть, тот же самый фактор оказывает влияние на решения дилеров в условиях реального рынка?
Изучение данной проблемы проводится в Лондонской шкопе бизнеса Фентоном О'Криви (Fenton O'Creevy et al., 1998) и другими Они создали Механизм Оценки Риска (называемьлт RAT - Risk Assessment Tool), с помощью котрою можно оценить степень влияния когнитивного настроя на принятие решений.
Команда ученых Лондонской школы бизнеса доказывает, что ым фактором в оценке риска является вопрос контроля. Они 10X10463 ^ работающие в Сити трейдеры и дилеры испытьвзают УКаЗЬ ние ог необходимости показывать хорошие результаты работы. В^екогорой степени трейдеры понимают, что управлять рынком невозможно, ио некоторые из них сами вводят себя в заблуждение.
Давайте еще раз влезем в душу удачливого трейдера. Пара удачных месяцев. Заработал приличньїе премии. Удача? Ну, нет. Это мастерство. Это искусство. Я мастер мирового масштаба. В условиях, где приходится соревноваться с другими дилерами, необходима уверенность. А уверенность очень легко перерастает в чрезмерную уверенность. Дилеры могут оторваться от реальности. Они считают, что контролируют ситуаігию, и думают, что риск не столь велик, поскольку это они идут иа этот риск.
Фентон О'Криви и его коллеги по Лондонской школе бизнеса предлагают три элемента для понимания того, как трейдеры видят и оценивают риски:
Диспозициональный или личностньШ элемент, когда некоторые люди более склонны нереалиспгчно оценивать степень контроля.
Заученный элемент. Удачные сделки могут стать западней. Чрезмерно самоуверенный трейдер может отказьвзаться от изменения тактики, поскольку даже при текущих потерях он считает, что в долгосрочном плане его подход окажется правильным.
Окружающая обстановка. Трейдеры работают в очень конкурентной и шумной окружающей обстадааке. Хоккей (Hockey, 1970) установил, что экстраверты предпочитают работать в шумной обстановке. На поведение рынков может оказывать влияние политика - заявление премьер-министра или воина в Косово, а также хорошие или плохие корпоративные показатели. При таком значительном шуме, вероятно, бывает трудно понять, почему та или иная бумага показьвзает хорошую или плохую динамику. А это облегчает изобретение таких оправданий, как: "Моя стратегия сработала бы, если бы не отставка министра финансов".
О Криви и его команда изучили 488 трейдеров и менеджеров.
~ - субъект должен был также ответить на 240 вопросов
КаЖЯЬМ ного личностного опросника Содержавшиеся в этом опроснике
спепиаль покрыкйИ различных категорий индивидуальных
вопросы V особенностей:
щкала - экстраверсивность в противопоставлении интроверсивности. Субъекты с высоким баллом по шкале Е обладают пылким и коммуникабельным характером и стремятся к возбуждению.
Шкала N - эмоциональность в противдпоставлении невозмутимости. Субъекты с высоким баллом по шкале N враждебны, подавлены, импульсивны, ранимы, невротичны.
Шкала О - открьпость в протигопоставлении условностям. Субъекты с более высоким баллом более открьтгы.
11 Ікала А - субъекты с высоким баллом ценят доверие и скромность, и откровенны.
Шкала С - добросовестность в гігхтіиюпоставлении неаккуратности. Субъекты с высоким баллом обладакл самодисцшишной и организованностью, а также ценят компетентность.
В лучших традициях научной психологии команда исследователей сделала ряд прогнозов. Чем более оптимистично и нереалистично восприятие трейдером степени контроля, тем вероятней он или она недооценят риски своих действий. Трейдеры, проявившие более высокий уровень иллюзии контроля, должны быть менее успешны, чем трейдеры с низким или средним уровнем иллюзии контроля.
Это деликатный вопрос. Лондонская школа бизнеса обещала ие
раскрывать названия фирм, предоставивших им возможность для
исследований, и только одна фирма предоставила данные,
позволившие сравнить фактические показатели отдельных трейдеров
по работе на реальном рынке с их показателями, полученными в ходе
психологических экспериментов. О'Криви и его коллеги сопоставили
У таты, полученные отдельными трейдерами в ходе тестов по
на rh"1 КОнтРОЛЯ' с фактическими прибылями, заработанными ими
инли ^ трєйдєрь1» и менеджеры сопоставили свои
нат 7а^'альньіе вклады с общей прибылью компании. Как показано Фике, чем выше прибыль, тем меньше иллюзия контроля.
Иллюзия контроля Чем лучше показатели прибыли, гем меньше иллюзии контроля.
Успешность трейдеров оценивалась баллами от минус 10 до плюс 1Ю. Чем выше уровень иллюзии контроля, тем больше расхождение между фактическим уровнем контроля и уровнем, воспринимаемым трейдером. Чем выше дилеры оценивали уровень контроля в их распоряжении, тем хуже оказывались реальные результаты. Эти 'плохие" трейдеры были также склонны переоценивать степень своего вклада в общую прибыль компании-О'Кривп и его коллеги высказали предположение, что трейдеры с высоким уровнем иллюзии контроля могут хуже реагировать на обратную связь и. следовательно, не будут извлекать соответствующих уроков из понесенных убытков. Такие трейдеры были также склонны преувеличивать возможную оценку і« менеджерами проявленного ими умения обращаться с риском.
Личностный опросник тоже показал четкую связь между тем-как трейдеры подходили к инвестиционному риску, н их склонностью к другим жизненным рискам. В частности, были установлены следующие связи:
Простая и мощная связь между экстраверсивностью и склонностью к риску.
Колее сложная связь между невротицгамом, эмоциональностью и
склонностью к риску. Невротичные трейдеры были менее склонны к финансовым или карьерным рискам, но более спокойно относились к риску их здоровью, такому как чрезмерное употребление спиртных напитков или курение. Это позволяет предположить, что им приходилось справляться с высокими уровнями тревоги.
Добросовестно относящиеся к своим обязанностям трейдеры были менее склонны к финансовым рискам и рискам их здоровью.
Трейдеры, набравшие много баллов при оценке сговорчивости или покладистости, были менее склонны к любым видам риска.
О'Криви и его коллеги утверждают, что менеджерам следует следить не только за прибылью и убытками трейдеров, но также и за их психологическими реакциями. Аптер мог бы возразить, что эти реакции могут изменяться день ото дня, в зависимости от испытываемых нагрузок. Трейдеры работают в стрессовой ситуации и каждый день вынуждены прогнозировать изменение цен и тенденций. Испытываемый стресс приведет к тому, что некоторые трейдеры с высоким стремлением к контролю будут переоценивать ИСТИННЫЙ уровень контроля, которым они обладают.
В этой главе я не касаюсь вопросов когнитивного диссонанса, однако, вполне допустимо предположить, что эта теория (которую я изложил во второй главе) может помочь нам понять, что происходит в головах трейдеров и инвесторов. Мы вынуждены сталкиваться со следующей противоречиями:
« истиной, что рынки не поддаются контролю или прогнозированию;
пттх ^' ИСТИНо^' 4X0 будучи трейдерами или инвесторами, нам Дится пытаться прогнозировать движение рынка.
гут^™ ^ешением этой неразрешимой дилеммы для некоторых будет следующий вывод
в- большинство людей не могут прогнозировать движение рынка, но я обладаю большей степенью контроля проницательностью, поэтому я вес сделаю правильно. ^
Как мы видели, одним нз способов справиться с кої нитивньш диссонансом является переключение внимания исключительно на свидетельства, подтверждающие утверждение в, и игнорирование свидетельств, идущих вразрез с утверждением в. Таким образом, прибыль по Glaxo получена благодаря моему мастерству, а убытки по Marks & Spencer являются следствием неспособности рынка разглядеть истинное положение дел в данном промежутке времени Акции Marks вырастут, и моя правота будет подтверждена, поскольку молва утверждает, что уверенность является ключом к успешному трейдингу.
Фентон О'Криви и его коллеги очень четко показали, что в понимании отношения к риску центральными являются три фактора. Экстраверты более склонны идти на финансовые риски. Трейдеры с высоким уровнем иллюзии контроля тоже более склонны к риску, к тому же они недооценивают степень риска, на который идут. В результате показатели их работы менее успешны. Данные выводы играют большое значение при огборе кандидагов ш эш должности. Компании должны подходить с осторожностью к найму на должность трейдеров ярко выраженных экстравертов. Есть также свидетельства, позволяющие предположить, что интроверты учатся на ошибках, за которые они наказаны, а экстраверты не учатся. Они больше реагируют на поощрения. Этот вывод сделан на основе исследований детей, изучавших математику, поэтому он не может быть применен непосредственно к финансовым профессионалам, но такое предположение допустимо.
Идущие на риск инвесторы более склонны испъгтъьзать гордость за свои действия н сожалеть о бездействии больше (ну почему я не купил?), чем о комиссионных. Канеман (Kahneman, 1998) утверждает, что идущие на риск инвесторы более фокусируют внимание на позитиве, не особо полагаются па удачу и воздерживаются от краткосрочных стратегий, чтобы избежать рис№ Прежде чем я инвестирую, рынок должен значительно упасть, следующие характеристики, похоже, более типичны А™ экстравертов. Патель (Patel, 1997) обнаружил, что за некоторыми трейдерами тянутся, как он выразился, "длинные шлейфы потерь ,
имеют значительно большую склонность позволять ^ треидерь ^ g следующей главе я рассмотрю вопрос, почему >^ь^ь1"а^^идуумьї столь иерасположены к продажам.
Есть еше два вопроса, которые нам следует рассмотреть. Это шИДуальньіе особенности азартных игроков, а также наличие ИНД1етельств предполагающих, что мы можем скорректировать наше ф^нсовое поведение. Безусловно, на самые большие риски идут игроки в азартные игры.
Азартный игрок в роли мазохиста и другие выкрутасы риска
о^рейд утверждал, что хронический игрок является мазохистом, жалсдушим проигрьина. Он также утверждал, что азартный игрок похож на подростка, который все никак не может прекратить мастурбировать, и ои обречен на игру, что является результатом его детского опыта. Однако, биографии азартных игроков и истории финансовых скандалов показывают, что отдельные личности все же изменяются, особенно под давлением. Обьгкновенньщ клерк становится заядлым игроком. Она или он начинают идти на риски, о которых раньше не могли и помыслить. Мы не знаем, что толкает их на это. Возможно, тщеславие, уход от действительности, страх, отчаянная попытка замести следы или что-либо иное. Но они меняются, как это случилось с Ником Лисоном, превратившимся из скромного успешного трейдера в человека, разорившего банк.
Мы пока не знаем всех подробностей того, как бывшие
партнеры по Phillips & Drew, в основном очень опытные
профессионалы Сити, потеряли около 20 млн., доверив зги деньги
аью Ивзу, бывшему их финансовым директором. 19 апреля 1999 года
3 "Рвался своим клиентам, что проиграл все их деньги в
Результате серии высокорискованных операции. Автор статьи,
"Уоликованной в Times в разделе деловых новостей, задавался
свои °М' образом партнеры Phillips & Drew могли доверить
и явньгми™ чеЛОвеку с отнюдь не вьщаюшдтмся послужным списком иппев пРивычками мота. Однако, Ивз, возможно, тоже изменился идея из трезвомыслящего трейдера в азартного игрока. Таким образом, Гфедставляется целесообразным ознакомиться
с историей одного азартного игрока, чтобы понять, какие стрессы соблазны способны превратить человека в маниакального игрока. Марвин Цукерман (Marvin Zuckerman
